本周二央行宣布上调存款准备金率，引发A股大幅震荡，周三上证综指大跌逾3％，周四个股普涨热点活跃。政策开始退出，后市将何去何从？我们认为，超预期的政策退出，有望打破现在的预期困局，有助行情走得更远。
超预期“早调”抑制过热风险
从今年1月初以来，市场预期就较为谨慎，其中一个重要原因是，不少投资者担忧“经济过热、高通胀”，并最终导致政策严厉调控，股市再现2008年般的大熊市。担忧经济过热的逻辑为：一是通胀压力回升很快，季调后CPI和PPI环比趋势折年率很高，2009年12月的食品、生产资料等价格也出现超季节性因素的上涨；二是倾向于政府出于稳定经济保就业的考虑，政策调控时点会偏晚，从而将纵容通胀的上升。而如今，存款准备金率小幅上调，有助于增强投资者对经济“高增长、低通胀”的健康预期。
降低对资产泡沫预期
我们认为，不用过度担忧存款准备金率上调对资金面的影响。这只是伴随经济快速上升的初期适当调控，而不是2007、2008年那般在经济周期高峰点暴风骤雨般的严厉调控。从A股历史来看，缓慢加息和准备金率上调的反应往往并不改变市场中期趋势。
尤其是，当前全部A股整体PE仍处在较为合理的区间，以2009年业绩计算的PE（假设2009年净利润增长28％）仅27倍，若考虑2010年30％的增长（券商策略报告的一致预期），动态PE仅16倍。股票的内在价值决定了资金的流向。
我们认为，政策超预期早调，降低了投资者对资产泡沫的预期，安心于盈利驱动的行情。虽然政策退出的预期，不利于市场估值中枢的提升，但是，经济快速增长、温和通胀的情景对于企业盈利增长更为有利。从中期行情角度，跟高通胀风险相比，平稳的经济环境中，A股行
情将走得更远，避免了政策“晚调、大调”对经济和股市的猛烈冲击，避免了行情的大起大落。
寻找成长股博弈金融创新
因此，A股将会在资金和盈利的博弈中震荡前行。投资策略上，建议在今年震荡行情中，始终保持仓位的灵活性，逢高卖出，逢低买入。投资主线上，沿着经济结构调整、金融创新和经济增长寻找机会。
首先，寻找成长股的机会。在经济快速增长的大背景下，个股盈利超预期的机会将很多。特别关注符合经济转型、政策大力支持的方向，包括物联网、三网融合、科技下乡、工业节能等等。相关行业在信贷支持、税收优惠、资本流入的多方支持下，可能取得爆发性增长。对于一些具有新的盈利模式和增长潜力的次新股，也可在市场波动中寻机吸纳。
其次，金融创新预期下，关注券商、股份制银行等大盘蓝筹股的机会。根据海外经验，指数成分股在股指期货推出后会产生相对溢价，这跟股指期货的套期保值功能密切相关。对套保所进行的指数拟合组合进行分析，50个样本股票组合的模拟结果是最好的。因此，前50大权重股集中的银行、券商、保险等行业，受基本面向好、股指期货推出的合力驱动，有望引发阶段性蓝筹行情。
第三，把握周期性行业的阶段性机会。一方面，投资延续高增，政府投资在建项目的后续投资维持高增、房地产投资高增，以及信贷季节性高增；另一方面，汽车、家电、IT等内需消费强烈拉动以及外需回暖，都对投资相关行业有显着的拉动作用。建议阶段性操作受益经济快速增长、股价涨幅相对滞后的周期性行业，包括受益出口回暖的航运业，产品价格有望上涨的化工子行业，受益供需关系双改善的水泥、钢铁等，受益物价快速上升预期的煤炭行业等。
