日前，央行突然宣布扩大存准金缴存范围，这令众多分析师感到不解：从流动性上看，它类似于提高2～3次准备金率，对流动性显然有进一步收紧作用;但从政策本身看，由于今年已加息3次，提准6次，这让市场相信年内已很难再看到任何紧缩政策了。
而随着8月PMI数据暗示出口转坏，货币政策或许正走进紧缩与宽松的最后夹缝中。
加息提准可能性骤降
本周，一位券商资产管理方面的朋友急切地告诉我，央行可能将差别化地下调银行准备金率。但在某些银行研究员眼里，这根本就没有可能。于是到了每周五下午6点左右，股民都会下意识地看下新闻，是否又加息或提准了。
央行似乎并不愿意一成不变。近日，央行通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。从9月5日起实行分批上缴。什么是保证金存款?简单来说，商业银行为保证客户在结算、资金融通后履行相关义务，与其约定将一定数量资金存入特定账户。一旦客户违约，银行有权直接扣划该存款。
为什么又要将保证金存款上缴存准金?国海证券认为，承兑汇票现已成为拉存款工具。上半年，在7.8万亿社会融资规模中，承兑汇票增加1.3万亿元。其增加的规模较大，对金融机构与企业本身都有较大风险。承兑汇票统一纳入银行对企业授信额度之中，且很多银行在开具承兑汇票时，除要求保证金存款外，还要求存货担保。但若6个月后，出票人因经营不善无法支付票款，则银行须承担担保责任，考虑到存货并不容易变现，或将产生大量坏账。
据国海测算，考虑存准率21%的平均比例，商业银行体系累计上缴的存准金在9000亿元左右。按月测算：如果以7月数据为计算基础，9月份起至明年2月份止，因补缴准备金引起的资金回笼规模大约为1500亿、2300亿、2300亿、770亿、1000亿和1000亿。10月和11月影响最大。据统计，从今年9月～明年2月，补缴准备金合计将带来8870亿元的回笼规模。
从冻结资金的效果，扩大存准金缴存范围相当于提高2～3次准备金率。如果央行不在公开市场上大幅减少正回购与央票发行，资金面显然将更加紧张。资料显示，今年下半年到期资金为1.3万亿，其中8月～12月到期资金3650亿元。另据国信证券估算，下半年新增流动性预计为2.8万亿，较上半年减少3万亿。
“将保证金存款纳入存准金缴纳范围，主要目的是央行补缺漏洞，同时对信贷和银行表外风险进行控制”，国海证券宏观研究员邹璐告诉记者，“这将使下半年流动性偏紧张。但具体影响幅度有多大，现在还很难判断。因为央行可以通过公开市场操作进行净投放，从而减轻资金面压力。可以预见的是，年内无论是提准或加息的可能性都已经很小了。”
据中国货币网信息，截至昨日(9月2日)，7天回购移动平均利率报4.2173%，相当于8月中旬水平。相比今年6月23日峰值，目前该资金价格已大幅回落接近500个基点。
瑞银集团中国经济学家胡志鹏向记者表示，在扩大存准金缴存范围后，今年不会再看到提高准备金率或加息的动作。尽管该政策效果和提准类似，但其性质并不一样。并不能把它简单地看成是紧缩工具，因为其目的主要是控制银行表外风险。至于对流动性影响大小，相信未来还有回旋余地。主要是央行通过减少央票、正回购来进行调整。
欧美经济增长乏力拖累出口
货币政策的立场发生变化，一个很重要的条件是经济条件也发生了变化。比如，2008年9月，当雷曼兄弟破产诱发全球金融海啸时，我国货币政策一夜之间就从“紧缩”转为“宽松”。
但如果只是粗略地看过消息，你或许会认为我国经济正在好转。据悉，8月PMI指数为50.9%，较上月上升0.2个百分点，这是连续4个月下降后的首次回升。但以下这组数据会改变你之前的想法：8月，摩根大通全球PMI从50.7降为50.1，韩国从51.3跌至49.7，为金融危机后首次跌落至50下方。德国PMI从52跌至50.9，为2009年9月来最低水平。在欧元区17个国家中，只有德国、荷兰、奥地利仍在50以上。换句话讲，全球主要制造业都濒临衰退的困境。
这当然不是一个好迹象，特别当中国PMI还处在50以上时。当全球经济二次探底风险加大时，贸易大国中国还能独善其身?事实上，中国8月出口订单为48.3，较7月降低2.1个百分点，这在所有分项指标中降幅最大，同时创2009年4月以来新低。另外，11个分项指数中5项环比下降，6项环比上升。下降的包括出口订单、采购量、供应配送时间、雇员指数和产成品库存。上升的包括原料库存、购进价格、现有订货和进口指数。胡志鹏认为，8月PMI中出口订单快速下降令人担心，预计受外需回落带动，未来还将持续下降。出口如果下滑过快，不排除会拖低PMI至50下方。另外，预计中国经济将持续放缓。今年3～4季度GDP料增长8.9%和8%，判断货币政策在年底将迎来放松。
招商证券认为，8月新订单和新出口订单指数均不同程度地下降，显示我国宏观经济调整和外围美欧经济增长乏力对中国经济的影响，结合7、8月份两项指标数据，预计经济增速在三季度将延续前期的调整趋势。
野村证券则相对乐观。该行在最新报告中表示，8月份中国官方PMI指数从7月份的50.7小幅上升至50.9，仅略低于市场预期的51.0。不过经季调后，估计8月份PMI指数从7月份的51.9略降至51.8。各分项指标给出的信号喜忧参半：新出口订单指标大降，但好消息是新订单指标持平且产成品订单指标走低。继续预期中国经济将会软着陆，2011年三季度和四季度GDP分别同比增长9.3%和9.5%，全年增长率9.5%。
