我国投资增速放缓的信号正不断显现：投资要求回报率持续走高、信贷偏紧投资资金不足、新开工项目和施工项目减少。分行业看，占总投资超过70%的制造业、房地产、铁路公路、市政投资增速将呈现不同程度下滑，这导致我国四季度投资增速加速回落。
先行指标共振 投资减速成定局
企业投资意愿与投资要求回报率密切相关，投资要求回报率提高，投资意愿将显著下降。年初以来，国内通胀预期强烈，政府紧缩调控不断发力，商品价格波动剧烈，投资风险增大，使得投资要求回报率连续走高。7月份我国一年期贷款利率为6.56%，通胀率高达6.5%，据此估算投资要求回报率在13%以上。
与高投资要求回报率相比，我国同期的实际投资回报率偏低。上半年我国规模以上工业主营业务收入利润率为6.2%，主营成本利润率为7.3%，远远低于投资要求回报率。在38个行业大类中，只有石油和天然气开采业、烟草制品业、煤炭开采业、黑色金属矿采选业、医药制造业、饮料制造业和其他矿采选业等8个行业主营成本利润率超过13%，燃气生产和供应业为11.2%，其余行业均在10%以下。利润率高的行业大多属于垄断性行业，而竞争性行业实际利润率远低于投资要求回报率，投资意愿偏弱，投资增长受到抑制。
投资需求不仅受投资意愿影响，也与资金数量有关，脱离资金增长的投资增长难以持续。一般而言，当资金来源增速低于投资完成额增速时，往往意味着投资资金链紧张，将影响下一阶段投资完成额增速。不过，资金来源增速变动向投资增速传导存在时滞。经验表明，投资完成额的增长相对资金来源增长约有6个月滞后期。政府出于通胀忧虑，对下半年信贷资金的调控很难马上放松。我们判断，上半年资金面偏紧的制约作用很可能延续至下半年，带动投资增速下行。
投资需求通过项目施工落地，因此投资项目数量变动成为衡量投资增速变动的又一重要先行指标。经验表明，新开工项目个数减少，将会引起投资增速下滑。今年1-7月，我国新开工项目个数和施工项目个数双双减少，这还是1997年以来的第一次(1998年仅出现在12月)，其对投资增速的影响已有所显现——7月份非房地产投资增速已经回落到19.9%，实际增长速度回落到12.4%。我们判断下半年这一趋势仍将持续。
房地产投资趋缓 “铁公基”踩刹车
下半年PPI回落或难避免，主要基于以下理由：首先，欧美经济不景气将影响我国下半年出口需求，并带动国际大宗商品价格走低，引起输入型原材料价格下跌;其次，6、7月份我国投资和消费需求增速持续放缓，对PPI运行的反作用将于下半年释放;最后，PPI翘尾因素将逐月走低。在以上因素共同影响下，下半年PPI有望逐月回落。
PPI走低将挤压企业利润，但单独来看，下半年我国制造业还面临着上游成本上升、下流需求放缓、环境与安全约束强化、资金偏紧、产成品库存高企等五大问题，因此制造业利润增速将会明显下降。由于PPI、企业利润与制造业投资存在联动关系，故可以推断下半年我国制造业投资增速将走低。
受资金链紧张拖累，目前房地产投资下滑的信号已经比较明显，主要体现在三个方面：
第一，房地产开发景气指数持续下滑。国房景气指数自2010年3月后持续下滑，到今年7月已回落到101.5。其中，资金来源、销售价格和待售面积分类指数分别达到金融危机以来的最低点，开发投资和施工面积分类指数目前仍处于相对高位。
第二，土地交易市场开始降温。在资金短缺的情况下，开发商买地热情骤降。自2010年12月开始，12城市居住用地平均楼面地价开始下跌。
第三，主要城市房地产投资增速下降明显。随着新一轮房地产调控政策的出台和各地调控措施的落实到位，商品房成交速度迅速回落。14个主要城市商品住宅成交面积一季度同比增长15.3%，二季度下降11.1%。市场波动对企业的投资能力和投资意愿产生的影响，很可能在今年下半年得到体现。
保障性住房投资增长加快可能是下半年房地产投资的最大亮点。今年开工建设保障房1000万套，比去年增长72.4%，固定资产投资价格上半年上涨6.6%，预计全年将保持这一水平，简单估计全年保障房投资增长超过80%。
综合来看，商品房投资增速下半年减速将是大概率事件。根据历史经验，下半年房地产投资一般多于上半年，通过上下半年房地产投资比值可对下半年进行预测。按2009年和2008年均值计算，下半年房地产投资是上半年的2.38倍左右，预测全年房地产投资75467亿元，增长29.5%，其中三季度增长31.4%，四季度增长24.4%。
铁路建设方面，今年年初，铁道部对高铁方面的态度已经发生转变，从之前的“求快”改成“求稳”。“7·23”事故后，铁路投资急转直下。铁路投资自今年5月转为负增长，7月铁路投资439.6亿元，当月同比下降32.2%。8-11月每月铁路投资按7月投资计算，前11个月铁路投资将下降22.4%，按全年6000亿元投资计算，将下降19.9%。
公路投资方面，高增长饕餮盛宴即将结束。受四万亿投资刺激，公路投资2009年增长41.6%，2010年增长22.9%，但今年增速显著放缓，前7个月增长15.7%。今年下半年公路投资规模可能会受到压缩或延缓施工进度影响，以7月公路投资1228亿元作为三季度的月均投资，三季度会出现1.5%的负增长。
市政投资方面，今年前7个月，我国公共设施投资增长17.0%，创下2004年以来的新低。市政投资增速下降，与地方政府融资平台贷款受限密切相关。由于今明两年是地方政府债务的偿还高峰期，偿债风险上升，因此中央及各银行今年上半年已加强地方融资平台贷款管理，不希望再进一步增加地方融资平台贷款总量。下半年这一趋势仍将持续，这意味着市政投资资金来源进一步紧张。
下半年市政投资存在类似2004年下半年增速大幅回落的可能。2004年下半年市政投资增速仅为4.8%，而今年下半年市政投资增速将接近这一数字。8-12月平均按5%计算，下半年市政投资11279亿元，增长6.4%，全年19426亿元，增长9.8%。
四季度投资增速继续下滑
目前，制造业、房地产、铁路公路、市政投资占我国总投资比重在70%以上。四大投资领域将在下半年出现不同程度回落。其中：制造业投资三季度增长32%，四季度增长30%，全年增速31.5%;房地产投资三季度增长31.4%，四季度增长24.4%，全年增长29.5%;铁路投资按全年6000亿元投资计算，三季度增速下降40%，四季度下降22.5%，全年增速为-19.9%;后5个月月均公路投资以最近4个月的均值1263亿元计算，三季度将增长0.4%，四季度增长-4.2%，全年增长3.6%;市政投资增速三季度为7.9%，四季度为5%，全年约为9.8%。
假定水利、新兴产业、农村电网和西部开发投资等其他行业三四季度投资增速与二季度相同为17.5%，根据各部分投资增速和比重综合计算，则我国三季度投资增长22.9%，四季度增长20.5%，全年增长23.0%。
