三季度GDP同比增速降至9.2% “三驾马车”继续放缓
2011年9月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，9月通胀继续高位运行，9月CPI同比增速预测均值为6.2%，与统计局公布的8月水平一致。三季度GDP同比增速预测均值为9.2%，低于二季度GDP同比增速水平(9.5%)。与此同时，出口、消费、投资三驾马车增速继续放缓。
虽然高通胀形势继续，经济增速有所下滑，但机构对未来经济状况仍抱有信心。10月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.7，终于结束此前连续五个月的回落态势。
● 信心指数
预测均值50.7，结束回落
本次调研共有12家机构给出了10月份的信心指数，预测均值为50.7，中位数为51.0，均高于9月信心指数(50.6)。这是连续五个月下降之后，该信心指数首次止跌回升。
官方公布的9月份PMI(制造业采购经理人指数)为51.2%，较8月50.9%回升0.3个百分点。该指数最近两月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。
中国银行首席经济学家曹远征指出，受全球经济负面冲击和国内政策持续收紧等因素的影响，9月份我国宏观经济景气将继续回落，三大需求将呈不同程度的放缓。
摩根大通经济学家朱海斌分析称，尽管中国现在对出口的依赖相比全球金融危机之前已低了很多，欧美地区经济增长的明显放缓还是会对我国的出口以及相关行业造成不小的冲击，而近期的各项经济指标显示，中国的经济增长已有所放缓。
朱海斌进一步表示，除了外部需求降低带来的影响，货币政策正常化也让内部的经济活动有所降温，“不过就内部需求而言，固定资产的投资，特别是经济适用房的建设、消费以及就业人数的不断上升，仍然可以为下半年的经济增长创造较好的条件”。
● 三季度GDP
预测均值9.2%，小幅放缓
在持续收紧的货币政策等系列宏调政策下，今年以来中国经济已呈现增速放缓的趋势。
调研结果显示，三季度GDP同比增速预测均值与中位数均为9.2%，低于统计局公布的二季度增速9.5%，也低于一季度的9.7%，同时也低于上半年同比增速水平9.6%。其中，美银美林等9家机构给出了最大值9.3%，摩根大通给出了最悲观的8.9%。
工银瑞信基金首席经济学家陈超表示，中国经济仍处于去库存阶段，经济环比增速企稳，同比继续下行，宏观经济从“类滞胀”走向“小衰退”。
招商证券首席经济学家丁安华预计，由于持续的紧缩政策和流动性控制，经济增速将会进一步放缓，四季度环比降幅收敛、同比大约9%左右，明年一季度经济延续缓慢下滑走势。
民生证券首席经济学家滕泰分析称，随着四季度制造业投资增速缓慢回落，房地产投资增速回落较快，工业生产增速明显回落，GDP增速回落较快。
不过，交通银行首席经济学家连平认为，年内经济增速放缓是政策主动调控的结果，经济减速不会出现2008年的“硬着陆”情况，是“十二五”开局的新经济周期下温和可控的回落。他指出，“虽然外部欧美债务危机在持续发酵，导致我国外部经济环境恶化，但投资和进口等数据表现仍强劲，这也表明国内经济增长的内生动力仍然充足，预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度的减轻，经济增速将有所企稳，全年经济增长应能保持在9.4%左右”。
国务院发展研究中心副主任卢中原9月28日表示，今年前三季度中国经济增速高达9%以上，处于增长潜力决定的合理区间，预计全年经济增速仍将超过9%。
●CPI
预测均值6.2%，与上月持平
中国的通胀将继续高位运行。
调研结果显示，9月CPI同比增幅的预测均值和中位数均为6.2%，与国家统计局公布的7月水平一致。其中，兴业银行和瑞银证券等7家机构给出了最大值6.3%，德意志银行和国泰君安等6家机构给出了最小值6.0%。
连平指出，虽然CPI同比仍维持在6%左右的高位，但应看到的是，前期对CPI推升作用明显的部分食品价格涨幅开始回落，物价快速上涨的压力已有所减轻，同时考虑到下半年翘尾因素将逐步降低归零，以及地方政府加强对流通环节管理，通过集市与生产基地对接降低食品供应价格，物价调控正逐步起效，而近期欧美主权债务危机导致国际大宗商品价格回调，也可减轻我国输入性通货膨胀的压力。
对于本轮通胀的高点，机构普遍认为已在7月份形成。曹远征认为，虽然物价高位回稳，但年内物价拐点预计在7月份已经形成。
连平也表示，7月份将是年内物价的高点，8月份有所回落之后，9月份继续回落，拐点将在三季度形成，“但在劳动力成本长期看涨、国际大宗商品价格仍高位徘徊、政府调控长效机制有待完善、目前通胀压力减轻主要来自翘尾因素回落，新涨价因素仍处于高位、国内通胀预期依然较强等因素的影响下，年内物价回落幅度可能有限，至11、12月CPI同比可能仍居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%~5.4%之间”。
兴业银行首席经济学家鲁政委认为CPI将在11月首见跌破6%的显著下降，但预计2011年全年CPI将达到5.5%左右。
9月PPI同比增速将再度回到7%以下。调研结果显示，9月PPI同比增幅预测均值与中位数均为6.9%，低于统计局公布的上月增速水平(7.3%)。其中，野村证券给出了最大值7.3%，瑞银证券给出了最小值6.5%。
连平预计，受外部不确定性的影响，国内三季度经济增速仍可能继续有所回落，四季度仍将低位徘徊，对上游原材料和能源的需求趋于平稳，PPI将延续回落的态势。
● 社会消费品零售总额
预测均值16.9%，增速放缓
调研结果显示，9月社会消费品零售总额同比增幅预测均值为16.9%，较统计局公布的8月水平(17.0%)有所回落。其中，中信建投给出了最大值17.3%，工银瑞信等3家机构给出了最小值16.5%。
中信证券首席经济学家诸建芳认为，由于商品房销售增速保持低位，基本电器的农村普及性需求高峰已过去，新增的家电家具等更新需求相对偏弱，社会零售总额的真实增速将小幅回落。
不过，连平指出，从近期数据来看，社会消费品零售总额维持了从今年2月以来的小幅回升态势，预计这一趋势在9月仍将继续维持；从宏观层面来看，经济增速虽略有下滑，但仍保持着较高的增长水平，而具体消费领域中，中汽协8月份的汽车销量数据有所回升，同比增速提高到4.5%左右，因此预计社会消费品零售总额同比仍将保持小幅回升。
根据国家统计局数据，今年1~8月社会消费品零售总额114946亿元，同比增长16.9%。
● 工业增加值
预测均值13.3%，小幅回落
随着中国经济增速放缓，工业增加值也继续小幅回落。
调研结果显示，9月工业增加值同比增幅预测均值和中位数为13.3%，均低于统计局公布的上月增速水平(13.5%)。其中，澳新银行给出了最大值13.8%，国泰君安给出了最小值12.8%。
诸建芳认为，工业生产增速还将持续回落，“一方面，由于政策保持偏紧态势，企业流动性紧张，高铁等大项目建设进度依然放缓；另一方面，外围经济出现大幅动荡，大宗商品价格持续回落，企业补库存动力明显降低”。
连平分析称，从近期数据来看，工业增加值同比增速在6月大幅反弹之后连续两个月回落，可能在13%左右持稳；从宏观层面来看，国内经济增速可能继续在低位徘徊，国外经济复苏状况堪忧，国内投资增速也出现回落，工业增加值可能延续小幅下行的态势。
鲁政委则给出了工业增加值增速放缓的其他原因。他指出，首先，汇丰PMI初值的产出分项回落表明生产收缩的企业数已较上月再次扩大；其次，主要工业原材料价格9月初开始持续回落，间接说明企业需求降温；再次，进入9月，因煤炭企业利润遭挤压，电力企业减少发电机组，加之干旱导致水电供给少于往年同期，11省市再次出现“电荒”，能源供给不足将影响工业生产；最后，去年同期环比较高将拖累同比读数下行。
据工信部、中国社科院工业经济研究所上月9日联合发布的《2011年中国工业经济运行夏季报告》，今年后几个月中国工业经济运行环境将更趋复杂，但总体仍在可控范围内，全年规模以上工业增加值同比增长在13.5%左右。
● 固定资产投资
预测均值24.6%，继续回落
调研结果显示，1~9月固定资产投资同比增幅预测均值为24.6%，中位数为24.8%，均低于统计局公布的1~8月水平(25.0%)。这是该指标连续第四个月出现下降。
滕泰指出，三季度铁路、公路和市政投资增速大幅回落，投资增速回落明显。
诸建芳也认为基建、地产带动投资增速回落。他预计，短期内相应的项目审批没有出现松动，整体基建增速还将持续回落；房地产销售面积增速持续低迷，地产资金链继续恶化，虽然保障房具有一定的对冲效果，但整体房地产投资可能出现快速回落。
连平则表示，往年下半年固定资产投资增速回落的规律已开始显现，今年5月份后固定资产投资增速就一直维持小幅下滑的态势。
连平预计，国内保障房建设持续推进，但局部地区仍面临资金不足的困难，而铁路投资建设则出现大幅停工削减的状况，9月固定资产投资增速可能延续小幅下滑的态势；未来保障房建设在中央政府的着力推进下仍将保持较快的投资增速，铁路投资规模下降可能会产生长期影响，预计未来固定资产投资同比增速可能将继续持稳略降。
● 外贸
顺差预测均值182.6亿美元，小幅回升
9月进出口同比增幅双双下降，贸易顺差较上月小幅回升。
调研结果显示，9月贸易顺差预测均值为182.6亿美元，小幅高于海关总署公布的8月数据(178亿美元)。其中，德意志银行给出了最大值376亿美元，美银美林给出了最小值125亿美元。
在出口方面，调研结果显示9月出口同比增幅预测均值为20.9%，中位数为21.0%，均低于海关总署公布的8月水平(24.5%)。其中，摩根大通给出了最大值24.9%，中信证券和瑞银证券给出了最小值17.5%。
在进口方面，调研结果显示9月进口同比增幅预测均值为23.5%，中位数为24.0%，均低于海关总署公布的上月数据(30.2%)。其中，摩根大通给出了最大值27.8%，瑞银证券和野村证券给出了最小值20.0%。
诸建芳预计9月进出口增速将出现回落。他指出，出口方面，欧元区经济持续低迷，美国经济复苏依然疲弱，虽然新兴市场国家增速相对较高，但难以抵消发达国家经济下滑对国内出口的冲击；而在进口方面，国内整体需求仍处于下降通道，企业补库存动力偏弱。
连平认为，由于欧债危机长期化，发达国家出口支持政策的强化，海外市场很难在短期内明显好转，中国出口可能将回落至较低水平；而人民币升值、劳动力成本上升是影响中国出口企业的中长期因素，货币政策在短期内也很难大幅放松，这就意味着国内中低端出口企业的生存状况长期堪忧。
中国商务部副部长钟山近日在上海举行的“2011中国进口论坛”上向外界发出明确信号，中国政府无意追求贸易顺差，将不断完善进口体制和政策，进一步积极扩大进口。统计局数据显示，2011年上半年，中国的经常项目顺差占国内生产总值的比重为2.8%，贸易顺差占国内生产总值的比重降至1.4%，远低于4%的目标水平。
● 新增贷款
预测均值5265.8亿元，小幅回落
调研结果显示，9月新增贷款预测均值为5265.8亿元，较央行公布的8月水平(5485亿元)有所下降。其中，澳新银行给出了最大值6000亿元，德意志银行给出了最小值4300亿元。
诸建芳预计，9月贷款投放频率保持稳定，总额在5200亿左右，同比增长16.5%左右。
不过受季末因素影响，有机构认为9月新增贷款规模将大于上月。
连平指出，历史经验显示，三季度新增贷款逐月递增，而今年以来的信贷投放也表明，每季度的最后一个月都会较上月增加；同时考虑到银行在季末会加大信贷投放以提高经营业绩，和10月假期因素可能会导致部分贷款提前至9月发放，预计9月新增贷款较8月有所回升。
鲁政委也表示，自去年二季度以来，月度间新增信贷投放非常平稳，今年各家银行对信贷额度的管控亦较严格，因此信贷额度成为决定新增信贷量的最重要因素，从前两季度的新增信贷情况来看，各季度前两月新增信贷均低于去年同期，而季末月份新增信贷均高于去年同期，去年9月新增信贷为5955亿元，则今年9月新增信贷大幅走低至5000亿元以下的可能性不大。
● M2
预测均值13.9%，有所回升
调研结果显示，9月M2同比增幅预测均值为13.9%，中位数为14.0%，均高于央行公布的8月数据(13.5%)。其中，美银美林等4家机构给出了14.3%的最大值，中信建投给出了13.2%的最小值。
诸建芳预计，由于季末效应，货币增速可能出现快速上涨，9月M2增速将明显回升。
连平分析称，季末银行加大存款吸收力度，加之外汇占款增长、财政存款下放，预计9月M2大幅增加，加之去年基数较低(去年9月M2新增8964亿元)，9月M2同比增速将有所回升。同时他认为，在贷款增长受限、货币乘数维持低位以及外汇占款增势可能放缓的情况下，尽管季末有所回升，但M2增速总体回落态势难改。
据媒体报道，央行货币政策委员会近日在2011年三季度例会上表示，要综合运用多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。央行数据显示，8月份广义货币供应量(M2)同比增长13.5%，这是M2继7月之后再创2004年11月份以来新低。
●利率
10月无一机构预测加息
8月26日央行宣布扩大存款准备金上缴范围之后，加息的可能性逐渐变小。
调研结果显示，在给出10月底基准利率预测的14家机构中，没有一家机构预计10月内存在加息可能。
连平认为，年内再次加息的可能性不大。他指出，除了因中外利差扩大而面临资本流入压力加剧外，目前一年期基准利率已达过去十年来的中值水平之上，预计四季度物价涨幅会有一定程度回落，明年物价涨幅继续呈回落态势，实际负利率逐步缓解甚至阶段性消失；而实际贷款利率进一步上升和公开市场净投放也都不支持进一步提高基准利率。
● 汇率
预测均值6.29
调研结果显示，机构对2011年底人民币兑美元汇率中间价的预测均值为6.29，中位数为6.30，与8月份调研预测均值持平(6.30)。其中，德意志银行预计年内人民币对美元升幅最小，预测值为6.34；野村证券和瑞穗证券预计年内升幅最大，预测值为6.25。
连平指出，9月人民币对美元升值明显放缓，与美元指数上升有关；受欧债危机不利消息的影响以及避险资金可能回流，10月美元对欧元有望走强，预计人民币对美元维持缓慢升值的态势，月累计升幅0.2%左右。不过，他认为未来美元中期弱势难改，再考虑到当前中小企业面临经营困难，未来人民币对美元继续呈小幅升值态势，且波动可能加大，弹性增强。
● 政策
短期不会调整
面对通胀继续高位运行，经济增速有所放缓的现实，中国的宏观政策是将有所调整，还是维持不变?
朱海斌认为，以下半年的通胀形势来看，中国的货币政策不太可能在短期内放宽，尤其是央行在8月末调整存款准备金率的计算方法，抑制表外贷款的增长，这被视为进一步收紧流动性的举措。
花旗集团经济学家丁爽也预计，近期不会有政策调整，同时随着经济降温和通胀缓解，进一步收紧政策的可能性不大，毕竟中国政策变化在很大程度上取决于GDP增速、通胀率以及失业率等滞后指标。
虽然短期政策难言放松，但宏观政策已经进入观察期。
曹远征表示，鉴于未来几个月经济景气和物价出现“双降”，宏观调控政策尤其是货币政策不宜继续加码，应保持稳定，冷静观察；假如世界经济滑坡和国内经济减速“双碰头”，建议做好政策调整甚至转向(比如降低存款准备金率)的预案，为经济“失速”做好应对准备。
沈建光则建议，面对当下货币政策面临的两难抉择局面，货币政策可以有所微调，即在热钱流入可控的前提下，准备金率可以下调，并对中小企业定量放松，而一旦海外经济的不确定性有所减弱，可以考虑适当提高存款利率以缓解长期以来的负利率。他认为，中期来看，如果四季度通胀回落、房价拐点以及出口增速降至个位数这三种情况相继出现，或将为货币政策由紧转松提供契机。
根据9月30日央行货币政策委员会2011年第三季度例会的提法，目前将继续实施稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的节奏和力度。
